债券市场观察 长城证券: 长城证券股份有限公司2025年面向专科投资者公设备行次级公司债券（第一期）信用评级论说

长城证券股份有限公司 次级公司债券（第一期） 信用评级论说                     www.lhratings.com            并吞〔2024〕11688 号   并吞资信评估股份有限公司通过对长城证券股份有限公司偏执 拟面向专科投资者公设备行的 2025 年次级公司债券（第一期）的信 用情景进行详尽分析和评估，信托长城证券股份有限公司主体历久 信用品级为 AAA，长城证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者 公设备行次级公司债券（第一期）信用品级为 AA+，评级瞻望为稳 定。   特此公告                         并吞资信评估股份有限公司                         评级总监：                         二〇二四年十二月二十五日                                 信用评级论说   |   2              声    明   一、本论说是并吞资信基于评级方法和评级法子得出的放浪发表之日的 沉寂意见述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及干系分析为并吞资信 基于干系信息和而已对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证意见。并吞资信有充分事理保证所出具的评级论说慑服了真 实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级管事脾气及受客不雅条件影响，本论说 在而已信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本论说系并吞资信给与长城证券股份有限公司（以下简称“该公 司”）奉求所出具，除因本次评级事项并吞资信与该公司组成评级奉求关系 外，并吞资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动沉寂、客不雅、公 正的关联关系。   三、本论说援用的而已主要由该公司或第三方干系主体提供，并吞资信 施行了必要的尽责打听义务，但对援用而已的实在性、准确性和齐全性不作 任何保证。并吞资信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但并吞资信不 对专科机构出具的专科意见承担任何管事。   四、本次信用评级斥逐仅适用于本次（期）债券，有用期为本次（期） 债券的存续期；凭证追踪评级的论断，在有用期内评级斥逐有可能发生变化。 并吞资信保留对评级斥逐赐与调理、更新、拆开与破除的职权。   五、本论说所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务建议，况且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融居品的保举意见或保证。   六、本论说弗成取代任何机构或个东说念主的专科判断，并吞资信不合任何机 构或个东说念主因使用本论说及评级斥逐而导致的任何损失清雅。   七、本论说版权为并吞资信整个，未经籍面授权，严禁以任何式样/方式 复制、转载、出售、发布或将本论说任何内容存储在数据库或检索系统中。   八、任何机构或个东说念主使用本论说均视为依然充分阅读、连结并快乐本声 明条件。          长城证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者         公设备行次级公司债券（第一期）信用评级论说        主体评级斥逐                债项评级斥逐                    评级时辰         AAA/稳固                 AA+/稳固                 2024/12/25 债项概况        本期债项刊行限制为不跳动 10.00 亿元（含），分为两个品种，品种一期限为 3 年，品种二期限为 5 年；每          年付息一次，临了一期利息随本金的兑付全部支付；本期债项本金和利息的归赵规则在公司的庸俗债之后、先          于公司的股权成本；本期债项的召募资金在扣除刊行用度后，拟用于偿还到期公司债本金；本期债项无担保。 评级不雅点        长城证券股份有限公司（以下简称“公司”）当作宇宙详尽性上市证券公司之一，具有很强的股东配景；          公王法东说念主措置结构完善，里面收敛体系健全，风险经管水平较高；公司业务天赋王人全，营业网点遍布国内主要          地区，主要业务处于行业中上游泳平，具备较强行业竞争力；公司成本实力较强，盈利才智很强，成本填塞性          很好，杠杆水平处于行业一般水平，资产流动性很好。本期债项刊行限制较小，本期债项刊行后，主要财务指          标对刊行后全部债务的遮掩进度较刊行前略有下跌，仍属深广；本期债项刊行对公司偿债才智影响不大。             个体调理：无。             外部救济调理：股东配景很强，股东大致在成本补充、业务资源、业务协同等方面给予公司较大救济。 评级瞻望        异日，跟着成本市集的持续发展、各项业务的鼓励以及股东的约束救济，公司业务限制有望进一步扶植，          全体竞争实力将进一步增强。             可能引致评级上调的明锐性因素：不适用。             可能引致评级下调的明锐性因素：公司股东详尽实力显贵下跌，对公司救济力度大幅镌汰；公司风险偏好          显贵高潮，主要风险收敛目的低于监管最低要求，且无实时补充成本的可行性决议；公司发生要紧风险、合规          事件或措置内控问题，预期对公司业务开展、融资才智等酿成严重影响。 上风 ? 股东配景很强，大致对公司提供较大救济。公司当作中国华能集团有限公司下属金融类中枢子公司之一，在成本补充、业务资  源、业务协同方面得回股东救济力度较大。 ? 具备较强的行业竞争力。公司业务天赋王人全，领有证券、期货、凯旋投资、基金等种种证券业务天赋；公司详尽实力较强，各  项主要业务均处于行业中上游泳平，具备较强的行业竞争力。2023 年，公司终了营业收入 39.91 亿元，终了净利润 14.28 亿元，  增幅均远高于行业平均水平，运筹帷幄情况深广。 ? 成本实力较强，成本填塞性很好。放浪 2024 年 6 月末，公司母公司口径净成本限制为 210.97 亿元，成本实力较强；2021 年以  来，各项风险收敛目的均持续优于监管圭臬，成本填塞性很好。 心理 ? 公司运筹帷幄易受环境影响。经济周期变化、国内证券市集波动以及干系监管政策变化等因素可能对公司运筹帷幄带来不利影响。2021  年以来，受证券市集波动等因素影响，公司证券投资及交往业务收入波动较大，营业收入及净利润亦有所波动；2024 年上半年，  公司营业收入及净利润均同比有所下跌。 ? 濒临一定短期聚合偿付压力。2021 年以来，公司债务限制先稳后增，且债务主要聚合在一年内，公司濒临一定短期聚合偿付压  力，需对其偿债才智和流动性情景保持心理。 ? 监管趋严对合规经管及风险经管建议了更高要求。证券行业持续严监管的基调，公司需持续扶植本身合规经管才智及风险经管  水平。                                                       信用评级论说       |   1 本次评级使用的评级方法、模子、打分卡斥逐 评级方法    证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208                                               2023 年公司收入组成 评级模子    证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208  评价内容        评价斥逐      风险因素              评价要素             评价斥逐                                          宏不雅经济              2                        运筹帷幄环境                                          行业风险              3                                          公司措置              1   运筹帷幄风险         B                                          风险经管              2                       本身竞争力                                       业务运筹帷幄分析               2                                          异日发展              2                                          盈利才智              2                        偿付才智            成本填塞性               1   财务风险        F1                                          杠杆水平              2                                  流动性                       1                     指令评级                                   aa+ 个体调理因素：无                                                    --                    个体信用品级                                  aa+ 外部救济调理因素：股东救济                                              +1              评级斥逐                 AAA                                                                               公司营业收入及净利润情况 个体信用情景变动诠释：公司指令评级和个体调理情况较前次评级均未发生变动。 外部救济变动诠释：外部救济调理因素和调理幅度较前次评级无变动。 主要财务数据                               合并口径        项 目           2021 年      2022 年        2023 年 资产总和（亿元）               926.97        1002.45    1156.42      1173.70 自有资产（亿元）               689.35         768.25     918.91          935.37 自有欠债（亿元）               488.22         487.44     628.21          638.91 整个者权益（亿元）              201.13         280.81     290.69          296.46 自有资产欠债率（%）              70.82          63.45      68.37           68.31 营业收入（亿元）                77.57          31.26      39.91           19.82 利润总和（亿元）                21.68           8.21      15.41            8.27 营业利润率（%）                28.38          26.38      38.76           41.68     2021－2023 年末公司流动性目的 营业用度率（%）                32.24          52.76      58.38           57.49 薪酬收入比（%）                23.46          33.20      42.97           43.08 自有资产收益率（%）               3.02           1.25       1.69            0.79 净资产收益率（%）                9.55           3.79       5.00            2.48 盈利稳固性（%）                23.09          35.63      36.46               -- 短期债务（亿元）               218.46         260.05     314.43          333.22 历久债务（亿元）               241.21         208.07     282.93          273.40 全部债务（亿元）               459.67         468.12     597.36          606.62 短期债务占比（%）               47.53          55.55      52.64           54.93 信用业务杠杆率（%）             117.54          78.28      80.93               / 中枢净成本（亿元）              145.86         218.68     204.41          210.97 附庸净成本（亿元）               27.00          11.40       5.00            0.00 净成本（亿元）                172.86         230.08     209.41          210.97 优质流动性资产（亿元）             87.96         129.86     179.40                / 优质流动性资产/总资产（%）          13.13          17.18      19.81                /   2021－2023 年末公司债务及杠杆水平 净成本/净资产（%）              89.79          84.68      74.59           73.69 净成本/欠债（%）               36.19          47.52      33.50           33.18 净资产/欠债（%）               40.31          56.11      44.91           45.02 风险遮掩率（%）               208.65         236.37     230.62          233.69 成本杠杆率（%）                21.11          27.90      22.13           22.38 流动性遮掩率（%）              312.07         456.10     318.06          247.57 净稳固资金率（%）              143.29         160.88     149.28          159.00 注：1.本论说中部分所有这个词数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除格外诠释外，均指东说念主 民币；2. 本论说波及净成本等风险收敛目的均为母公司口径；3.公司 2024 年上半年财务报表未经审计， 干系财务目的未年化；4.“/”指未能获取干系数据，“--”指该数据不适用 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表及风险收敛目的监管报表整理                                                                                   信用评级论说      |    2 同行比较（放浪 2023 年末/2023 年）  主要目的   信用品级 净成本（亿元） 净资产收益率（%） 盈利稳固性（%） 流动性遮掩率（%） 净稳固资金率（%） 风险遮掩率（%）成本杠杆率（%）  长城证券    AAA     209.41     5.00    36.46     318.06    149.28   230.62  22.13  西南证券    AAA     156.13     2.38    68.39     345.24    174.86   353.63  19.58  东兴证券       AAA       218.39             3.09         52.66          247.07     166.75      256.99         25.83  国元证券       AAA       214.10             5.53          7.21          389.81     157.65      250.74         21.51 注：西南证券股份有限公司简称为“西南证券”，东兴证券股份有限公司简称为“东兴证券”，国元证券股份有限公司简称为“国元证券” 而已来源：并吞资信凭证公开信息整理 主体评级历史    评级斥逐           评级时辰                   形貌小组                          评级方法/模子                       评级论说                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208    AAA/稳固         2024/12/04        陈鸿儒         梁兰琼                                                  阅读全文                                                               证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               （原并吞信用评级有限公司）证券公司资信评级方法    AAA/稳固         2016/06/15        唐玉丽         陈 凝                                                   --                                                                       （2014 年 1 月）                                                               （原并吞信用评级有限公司）证券公司资信评级方法    AA+/稳固         2014/11/19        钟蟾光         张 祎                                                   --                                                                       （2014 年 1 月） 注：上述历史评级形貌的评级论说通过论说不竭可查阅，非公开形貌评级论说未添加不竭；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 而已来源：并吞资信整理 评级形貌组 形貌清雅东说念主：陈鸿儒         chenhr@lhratings.com 形貌组成员：梁兰琼 lianglq@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com      网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                          信用评级论说       |      3 一、主体概况    长城证券股份有限公司（原长城证券有限管事公司，以下简称“长城证券”或“公司”                                         ）系在原深圳长城证券公司营业部和海 南汇通国外信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成，启动注册资金为 1.57 亿元。经屡次增资扩股，放浪 2014 年 9 月 末，公司注册成本为 20.67 亿元。2014 年 11 月，长城证券有限管事公司全体变更为长城证券股份有限公司。2015 年 9 月，华能资 本服务有限公司（以下简称“华能成本”）                   、深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”）                                           、深圳新江南投资有限公司（以 下简称“深圳新江南”）等 16 家股东以 6.5 元/股的价钱认购公司新增股本，公司股本由 20.67 亿元加多至 27.93 亿元。2018 年 10 月，公司在深圳证券交往所奏效上市，股票简称“长城证券”，代码“002939.SZ”，召募资金 19.58 亿元，公司股本加多至 31.03 亿元。2022 年 8 月，公司完成非公设备行股票，骨子刊行 A 股股票 9.31 亿股，召募资金净额 75.53 亿元，公司注册成本增至 40.34 亿元。放浪 2024 年 9 月末，公司注册成本和股本均为 40.34 亿元，华能成本持股比例为 46.38%（详见附件 1-1）                                                                 ，为公司控股股东； 华能成本为中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）的子公司，华能集团为公司骨子收敛东说念主。放浪 2024 年 9 月末，公司 前十大股东持有股份不存在被质押的情况。    公司主要业务包括钞票经管业务、投资银行业务、证券投资及交往业务、资产经管业务等；组织架构图详见附件 1-2。放浪 2024 年 6 月末，公司在深圳、北京、上海等城市领有 111 家证券营业部，下设 15 家分公司；公司控股一级子公司 5 家，参股基金公司                        图表 1 • 放浪 2024 年 6 月末公司子公司及病笃参股公司情况                                              注册成本      总资产       净资产       持股比例      子公司全称           简称           业务范围                                              （亿元）      （亿元）      （亿元）      （%）   深圳市长城证券投资                   股权投资；金融居品投资和                    长城投资                        10.00      6.79      6.57    100.00       有限公司                     其他另类投资业务等     深圳市长城长富                    长城长富       受托资产经管、投资经管等      6.00      6.62      6.53    100.00    投资经管有限公司       宝城期货                    期货经纪、期货投资商榷、                    宝城期货                         6.00    111.97     13.63        80.00     有限管事公司                       资产经管等     长证国外金融                    长证国外          金融控股           4.39      4.82      4.81    100.00       有限公司    长城证券资产经管                    长城资管          证券资产经管        10.00     10.21     10.20    100.00       有限公司     长城基金经管                     基金召募、基金销售、                    长城基金                         1.50     26.53     19.67    47.059       有限公司                       资产经管    景顺长城基金经管                    证券投资基金的召募和                   景顺长城基金                        1.30     60.36     42.50        49.00       有限公司                     经管、投资护士人业务等 而已来源：并吞资信凭证公司 2024 年半年度论说整理    公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街说念金田路 2026 号能源大厦南塔楼 10~19 层；法定代表东说念主：王军。 二、本期债项概况    本期债项称呼为“长城证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者公设备行次级公司债券（第一期）                                                  ”，刊行限制为不跳动 10.00     。本期债项分为两个品种，品种一期限为 3 年，品种二期限为 5 年，并引入品种间回拨取舍权，回拨比例不受戒指。本 亿元（含） 期债项为固定利率债券，票面利率由公司股东大会授权公司董事会（或由董事会转授权的公司运筹帷幄经管层）凭证刊行时市集情况及 专科投资者报价情况信托；债券票面金额为 100.00 元，按面值平价刊行；债券票面利率遴荐单利按年计息，不计复利，利息每年 支付一次，临了一期利息随本金的兑付全部支付。本期债项本金和利息的归赵规则在公司的庸俗债之后、先于公司的股权成本。    本期债项的召募资金在扣除刊行用度后，拟用于偿还到期公司债本金。    本期债项无担保。                                                                  信用评级论说     |           4 三、宏不雅经济和政策环境分析 济管事会议和 4 月、7 月政事局会议精神，用好超历久国债救济“两重、两新”管事，加速专项债发期骗用，镌汰实体经济融资成 本，加速成本市集落实新“国九条”                。 出现一些新的情况和问题，房地产调控和化债决议持续加码。信用环境方面，前三季度，肃穆的货币政策加大逆周期波折力度，两 次下调入款准备金率，开展国债买卖操作，两次下调政策利率，救济房地产白名单企业和住户贷款，有序鼓励融资平台债务风险化 解。下阶段，货币政策将加强逆周期波折力度，提振社和会胀预期，救济房地产融资，稳固成本市集；合理把执信贷和债券两个最 大融资市集的关系，诱导信贷合理增长、平衡投放。    瞻望四季度，按照 9 月政事局会议安排，宏不雅政策将加大逆周期波折力度，促进房地产市集止跌回稳，戮力提振成本市集，加 强助企疏困。收拢有意时机，强化存量政策和增量政策协同发力，巩固和增强经济回升向好势头，戮力完周密年经济社会发展想法 任务。    齐全版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年三季度报）                                        》。 四、行业分析 范发展；跟着成本市集改革持续深入，证券公司运营环境有望持续向好，全体行业风险可控。    证券公司功绩和市集高度挂钩、盈利波动性大。2023 年，股票市集指数震撼下行，交投活跃进度同比小幅下跌；债券市集规 模有所增长，在多重不信托性因素影响下，收益率窄幅震撼下行。受上述因素详尽影响，2023 年证券公司功绩进展同比小幅下滑。    证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特色，大型证券公司在成本实力、风险订价才智、金融科技运用等方面较中小券商 具备上风。行业分层竞争方式加重，行业聚合度看护在较高水平，中小券商需谋求各异化、特色化的发展说念路。    “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲目性文献的出台，将进一步推动成本市集和证券行业健康有序发展。 凭证 Wind 统计数据，2024 年前三季度，监管机构对质券公司处罚频次同比澄莹扶植，处罚频次转换高，证券公司严监管态势推敲 延续。2024 年，证券公司出现要紧风险事件的概率仍较小，但合规与风险经管压力有所扶植，波及业务天赋暂停的要紧处罚仍是 影响券商个体运筹帷幄的病笃风险之一。异日，跟着成本市集改革持续深入，证券市集景气度有望得到扶植，证券公司运营环境有望持 续向好，证券公司成本实力以及盈利才智有望增强。    齐全版证券行业分析详见《2024 年三季度证券行业分析》                               。 五、限制与竞争力    公司当作宇宙性详尽类上市证券公司，成本实力较强，业务天赋王人全；2023 年，公司多项排行有所高潮，具有较强的行业竞 争力。    公司是宇宙性详尽类上市证券公司之一，运筹帷幄天赋较为王人全，具备齐全的证券业务板块；同期，控股期货公司，并参股基金公 司，具有详尽化运筹帷幄的发展模式。放浪 2024 年 6 月末，公司合并口径资产总和 1173.70 亿元，母公司口径净成本 210.97 亿元，资 本实力较强。连年来，公司各项业务发展深广，业务限制及盈利才智居行业中上游泳平。 允价值变动收益位居行业第 19 名，股票主承销收入位居行业第 20 名，财务护士人业务收入位居行业第 18 名，投资商榷业务收入位 居行业第 21 名；多项排行较 2022 年均有不同进度高潮。    公司详尽实力较强，故所选比较企业详尽实力均位居行业中上游。与所选可比企业比拟，公司成本实力处于适中水平，盈利指 标进展深广，盈利稳固性相对较好，杠杆水平相对适中。                                                         信用评级论说     |   5                           图表 2 • 2023 年同行业公司竞争力对比情况        对比目的            长城证券            西南证券            东兴证券            国元证券       净成本（亿元）                 209.41          156.13          218.39          214.10      净资产收益率（%）                  5.00            2.38            3.09            5.53      盈利稳固性（%）                  36.46           68.39           52.66            7.21      成本杠杆率（%）                  22.13           19.58           25.83           21.51 而已来源：并吞资信凭证公开而已整理 六、经管分析     公司搭建了较为完善的公司措置架构，与公司的发展相恰当；“三会一层”稳固运行，措置水平较好；高层经管东说念主员具备多 年从业经历和丰富的经管素质，有助于公司发展。     公司依据干系法律法例要求，建立了完善的法东说念主措置结构（包括股东大会、董事会、监事会、公司经管层等）                                                    ，形成了权力机 构、膨大机构、监督机构和经管层之间权责明确、运作设施、互相和洽、互相制衡的机制。     公司股东大会是公司最高权力机构。     放浪本论说出具日，公司董事会有 12 名董事，其中董事长 1 名、副董事长 2 名，由董事会以全体董事过半数选举产生；沉寂 董事 4 名。董事会下设审计委员会、风险收敛与合规委员会、薪酬观测与提名委员会和计谋与发展委员会 4 个特意委员会。     放浪本论说出具日，公司监事会有 5 名监事，其中监事会主席 1 名、员工监事 2 名。     放浪本论说出具日，公司有高等经管东说念主员 7 名，包含总裁（兼财务清雅东说念主）1 名、副总裁 5 名、首席信息官 1 名。其中，1 名 副总裁代行董事会秘书一职，1 名副总裁兼任合规总监和首席风险官。     公司董事长王军先生，1977 年 9 月生，本科；1999 年 7 月至 2018 年 9 月，历任华能集团财务部专责、主宰、副处长、处长、 副主任（其间：2009 年 7 月至 2010 年 10 月，挂职华能上海石窍口二厂厂长助理）                                               ；2018 年 11 月于今，任长城基金董事长；2019 年 3 月至 2023 年 8 月，任公司党委委员；2023 年 8 月于今，任华能成本党委委员；2023 年 8 月于今，任公司党委通知；2023 年     公司总裁李翔先生，1968 年 12 月生，硕士；曾赴任于北京市石景山区东说念主民稽察院、海南汇通国外信托投资公司等机构；曾历 任公司东说念主事监察部总司理、营销经管总部总司理、副总裁；2019 年 3 月于今，任公司党委副通知；2019 年 4 月于今，任公司总裁；     公司里面收敛体系较健全，经管机制较为完善。但跟着公司业务限制的约束扩大，对公司内控经管水平建议更高要求。     公司建立了包括董事会、运筹帷幄经管层及合规清雅东说念主、内控经管部门、业务经管部门和业务分支机构等多层级的里面收敛组织架 构，并明确了各级机构应当承担的里面收敛职责。凭证公司业务性质、发展计谋、文化理念和经管要求等因素，公司建树里面职能 机构，明确各机构的职责权限、部门里面岗亭称呼、职责等，部门之间、岗亭之间、业务之间依照合规和风控要求，建立起互相制 衡、信息相易、隔断墙等里面收敛机制。机构建树方面，公司建树了齐全的前、中、后台部门，大致知足公司现时业务发展的需要。     公司针对各业务条线以及财务经管、风险经管等建立和完善干系的经管轨制；同期于运筹帷幄经管层下设信用业务审核委员会、预 算经管委员会、资产欠债经管委员会、风险收敛与安全运营委员会、股票期权经纪业务审核委员会和信息科技经管委员会，清雅对 业务开展进行经管。     凭证《长城证券股份有限公司 2023 年度里面收敛审计论说》                                  ，中审众环司帐师事务所（格外庸俗合伙）以为，公司于 2023 年 分支机构三级合规经管架构等完成整改。2022 年、2023 年及 2024 年 1－9 月，公司均未受到要紧监管处罚。                                                                   信用评级论说   |           6 七、运筹帷幄分析 经管业务和证券投资及交往业务占比均出现不同进度波动。2024 年 1－6 月，营业收入同比有所下跌。      由于证券市集波动加重，2021－2023 年，公司营业收入先降后增、波动下跌。2022 年，受证券投资及交往业务和其他业务收 入减少影响，公司营业收入同比下跌 59.69%。2023 年，营业收入同比增长 27.66%，主要系证券投资及交往业务收入增长所致；当 期营业收入增幅远高于行业平均增幅（2.77%）                       。      收入结构方面，2021 年，公司营业收入主要来源于钞票经管业务和其他业务（主要包括公司提供的基金经管、投资谋划、投 资商榷、股权投资、期货业务等）               ；2022 年以来，跟着子公司巨额商品交往业务持续松开，其他业务收入限制逐年减少，对营业收 入的孝敬度随之下跌。2021－2023 年，公司钞票经管业务收入先降后稳，占比波动高潮；受成本市集波动等因素影响，证券投资 及交往业务收入限制及占比波动较大，2023 年证券投资及交往业务由 2022 年的亏欠转为盈利，成为公司第二大收入来源；投资银 行业务和资产经管业务收入均持续下跌，二者占比则有所波动，其中资产经管业务对营业收入的孝敬度较低。                                         图表 3 • 公司营业收入结构       形貌                金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）      占比（%）      金额（亿元）      占比（%）      钞票经管业务        28.10       36.23      23.90       76.43       23.16       58.03      10.58           53.40      投资银行业务         5.75        7.41       4.99       15.95        4.63       11.59       1.20            6.05      资产经管业务         1.40        1.81       0.93        2.99        0.55        1.38       0.25            1.25 证券投资及交往业务          11.43       14.74       -4.48      -14.32      14.39       36.05       9.64           48.64      其他业务          30.88       39.81       5.93       18.96        -2.82      -7.05       -1.85          -9.34       所有这个词           77.57      100.00      31.27      100.00       39.91      100.00      19.82          100.00 而已来源：并吞资信凭证公司年度论说及半年度论说整理      （1）钞票经管业务 务以融资融券业务为主，融资融券业务限制有所波动，股票质押业务限制持续下跌。全体看，公司钞票经管业务发展安适。      公司钞票经管业务主要包括给与个东说念主或机构客户奉求代客户买卖股票、基金、债券等有价证券，提供投资商榷、投资组合建 议、居品销售、资产配置等升值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供成本中介服务（包括融资融券业务、股票质押式回购及        ，赚取利息收入。公司领有证券经纪业务全派司，不错开展证券经纪各项业务。放浪 2024 年 6 月末公司在深圳、 商定购回交往等） 北京、上海等城市领有 111 家证券营业部，同期下设 15 家分公司，基本终明晰营业网点的宇宙遮掩。      连年来，公司持续打造钞票聪颖平台，为客户提供个性化、细巧化、高匹配的精确服务。2023 年，公司刊行了 4 只券结居品， 要点参与种种 ETF 首发，销量同比增长 86%；此外，公司还持续培育期权业务。      公司代理买卖证券业务以股票为主。2021－2023 年，公司代理买卖证券业务交往额先降后稳。其中，2022 年交往额同比下跌 券投资基金交往额同比增长 36.96%，但市集份额有所下跌；受交往总和下跌影响，当期公司终了代理买卖证券业务收入同比下跌                                                                                    信用评级论说          |        7    代销金融居品方面，2021－2023 年，公司代销金融居品收入分别为 1.10 亿元、0.59 亿元和 0.55 亿元；2022 年同比下跌 46.46%， 主要系金融居品刊行限制下跌所致；2023 年同比小幅下跌 6.39%。                                   图表 4 • 公司代理买卖证券业务情况          业务类型                       交往额             市集份额           交往额               市集份额               交往额               市集份额                      （万亿元）             （%）          （万亿元）               （%）              （万亿元）               （%）           股票               4.30           0.83               3.30             0.73              3.12                    0.72      证券投资基金                0.19           0.92               0.46             1.76              0.63                    1.55           所有这个词               4.49           0.83               3.76             0.79              3.75                    0.79 而已来源：并吞资信凭证公司提供而已整理    公司信用交往业务主要包括融资融券和股票质押式回购交往。公司分别于 2010 年 11 月得回融资融券业务经历，2013 年 7 月 得回股票质押业务经历。信用交往业务风险收敛方面，公司在融资融券、股票质押式回购业务客户准入上严格膨大尽责打听、合规 审查、征信评级和授信审批法子，建立了从授信经管、担保品经管、监控论说，到追保、平仓经管等涵盖业务全经由的经管体系。 降 6.69%，主要系股票市集交投活跃度下跌所致；2023 年末较上年末增长 5.76%，主要系加大对两融业务的拓展力度所致。2021－ 下跌详尽所致；2023 年融资融券利息收入同比基本持平。放浪 2023 年末，公司针对融出资金计提减值准备 0.68 亿元，计提比例 股票质押利息收入先增后减，     放浪 2023 年末，             全体限制很小。         公司针对股票质押式回购计提减值准备 188.53 万元，                                                        计提比例 35.94%。 非公设备行股票加多成本，期末信用杠杆率较上年末下跌 39.25 个百分点，信用业务杠杆水平下跌澄莹。推敲到公司信用业务以融 资融券业务为主，全体业务风险较为可控。                                       图表 5 • 公司信用交往业务情况                 形貌                       2021 年/末                      2022 年/末                        2023 年/末          期末融资融券账户数量（个）                               48564                           51451                            48397          期末融资融券余额（亿元）                               232.38                           216.83                           229.37          融资融券利息收入（亿元）                                13.32                            11.93                            11.93       期末股票质押待回购余额（亿元）                                 0.28                             0.15                             0.05          股票质押业务利息收入（亿元）                               0.01                             0.02                            0.005            信用业务杠杆率（%）                               117.54                            78.28                            80.93 而已来源：并吞资信凭证公司提供而已整理    （2）投资银行业务 形貌储备情况深广。    公司投资银行业务以证券承销业务为主，主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和财务护士人业务，为客户提供上市保荐、 股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等服务。连年来，公司相持“区域聚焦”和“行业聚焦”发展计谋，在高 端制造、TMT、新材料等专科范围得回较好的市集口碑。2023 年，公司陈述多单绿色债券、乡村振兴债、县城新式城镇化建树债、 小微企业增信围聚债等形貌。    公司在中国证券业协会组织开展的 2023 年证券公司投行业务质地评价中获评 A 类2，为 12 家 A 类证券公司之一；同期在的                                                                                               信用评级论说              |       8 主要系股权承销限制同比下跌所致；2023 年投资银行业务收入同比下跌 7.22%，主要系当期企业债承销不足预期所致。    股权承销方面，2021－2023 年，公司股权承销业务次数先降后稳，承销金额则先降后增。2022 年，公司股权承销次数为 5 次， 含 2 次 IPO 和 3 次增发，承销金额分别同比下跌 47.61%和 58.44%，主要系受市集环境等因素影响股权业务鼓励经由有所放缓所 致。2023 年，股权承销次数同比保持稳固，其中 IPO 承销次数和承销金额均有所增长。    从公司投资银行业务形貌储备情况来看，放浪 2023 年末，公司待发奇迹貌 34 个（其中再融资形貌 1 个、公司债形貌 20 个、 企业债形貌 3 个、地方债形貌 1 个、债权财务护士人形貌 4 个、ABS 形貌 4 个、PPN 形貌 1 个）                                                       ；监管在审形貌 37 个（其中 IPO 项 目 2 个、再融资形貌 2 个、新三板挂牌形貌 1 个、公司债形貌 16 个、企业债形貌 14 个、ABS 形貌 2 个）                                                             。全体看，公司形貌储备 尤其是债券形貌储备较为填塞，大致为异日公司投资银行业务提供一定扶持。                              图表 6 • 公司债券承销业务情况（单元：次、亿元）              形貌                      2021 年            2022 年                2023 年                        次数                         8                10                         0      企业债                       承销金额                     32.05             69.45                      0.00                        次数                        63                69                        79      公司债                       承销金额                    302.27            366.61                    289.91                        次数                         1                 1                         1      可转债                       承销金额                      2.10              5.71                      1.53                        次数                        72                80                        80       所有这个词                       承销金额                    336.42            441.77                    291.44 而已来源：并吞资信凭证公司提供而已整理                              图表 7 • 公司股权承销业务情况（单元：次、亿元）              形貌                      2021 年            2022 年                2023 年                        次数                         5                 2                         4       IPO                       承销金额                     29.76             15.59                     27.74                        次数                         5                 3                         1       增发                       承销金额                     29.67             12.33                     10.00                        次数                        10                 5                         5       所有这个词                       承销金额                     59.43             27.92                     37.74 而已来源：并吞资信凭证公司提供而已整理    （3）证券投资及交往业务 连年来，债券失约事件频发且证券市集波动加重，需心理证券投资及交往业务所濒临的信用风险和市集风险。    公司证券投资与交往业务主要包括权益类投资与固定收益投资两大类业务。权益类投资业务是指在证券交往所和场外市集对 股票、基金、可转债、股指期货、股票期权等居品进行证券投资的业务；固定收益投资业务是指在证券交往所和银行间市集对国债、 金融债、企业债、公司债、短期融资券等固定收益居品的证券投资业务。    从收入终了来看，2021－2023 年，公司证券投资及交往业务收入先降后增。2022 年，业务收入同比下跌 139.17%至-4.48 亿元， 主要系当期证券市集大幅回撤，公司权益类等干系业务收入同比下跌所致。2023 年，证券投资及交往业务由亏欠转为盈利，主要 系公司把执市集机遇、优化投资结构，当期投资功绩有所扶植所致。                                                                          信用评级论说       |       9   从投资限制来看，2021－2023 年末，公司持续加大对债券、股票和基金的投资限制，带动证券投资业务全体限制逐年增长， 年均复合增长 28.31%。放浪 2023 年末，证券投资业务限制较上年末增长 31.64%。   从投资品种来看，2021－2023 年末，债券恒久为第一大投资品种，占比有所波动。公司投资的债券品种以信用债和利率债为 主，2023 年末信用债的占比为 59.19%，其中 AAA 级债券占比为 46.04%，AA+级债券占比为 43.44%。2021－2023 年末，基金和股 票投资限制均持续增长，年均复合增长率分别为 55.95%和 77.63%。放浪 2023 年末，公司信托居品、证券公司资产经管居品偏执 他居品投资限制较小，占比均不跳动 5%。   跟着公司加大对种种投资品种的投资限制，放浪 2024 年 6 月末，公司证券投资业务限制较上年末加多 8.90%至 619.21 亿元， 组成仍以债券、基金和股票为主。 波动高潮，两形貌的均优于监管圭臬（≤100%和≤500%）                             。                                   图表 8 • 公司证券投资及交往业务情况        形貌                     金额        占比            金额       占比           金额        占比          金额       占比                    （亿元）       （%）          （亿元）      （%）         （亿元）      （%）         （亿元）      （%）        债券            203.78        59.00    265.49       61.46    313.46       55.13    332.86          53.76        股票             15.48         4.48     22.99        5.32     48.83        8.59     65.91          10.64        基金             77.14        22.34    126.29       29.24    187.62       33.00    191.84          30.98   证券公司资产经管居品          37.71        10.92      4.43        1.03      3.49        0.61      4.26           0.69       信托居品             5.63         1.63      0.77        0.18      3.05        0.54      6.34           1.02        其他              5.63         1.63     11.97        2.77     12.16        2.14     17.99           2.91        所有这个词            345.37       100.00    431.93      100.00    568.60      100.00    619.21         100.00    自营权益类证券偏执    繁衍品/净成本（%）   自营非权益类证券偏执    繁衍品/净成本（%） 而已来源：并吞资信凭证公司年度论说、2024 年半年度论说及风险收敛目的监管报表整理   （4）资产经管业务 经管业务收入亦逐年减少。放浪 2024 年 6 月末，资产经管业务限制较上年末有所回升。   公司资产经管业务主要类型包括围聚资产经管业务、定向资产经管业务和专项资产经管业务。   连年来，公司资产经管业务持续向主动经管标的发展，遮掩固定收益、                                 “固收+”                                     、多策略、量化对冲等多种居品种类。2023 年 以来，公司持续深入与银行登第三方代销机构的合营关系，机构客户委外业务取得深广进展；当期公司为 5 家机构投资者想象、定 制了包括固定收益类、FOF 在内的 6 支委外居品，并储备一批优质形貌。   此外，公司入选多家央企的资产证券化业务券商合营库，并为央企下属企业刊行资产证券化居品；公司以财务护士人身份参与华 能国外电力股份有限公司在银行间市集刊行的首批 3 支权益型类 REITs 形貌，担任多个基础设施公募 REITs 形貌的经管东说念主或财务 护士人。2023 年，公司共刊行了 9 支 ABS 居品。 资管运筹帷幄所致。2021－2023 年，资产经管业务收入持续下跌，年均复合下跌 37.32%，主要系受托经管资产限制下跌以及当期功绩 报答减少详尽所致。 年以来全体占比持续下跌，2023 年末降至 13.21%。专项资管居品主要为公司刊行的 ABS 居品，2021－2023 年末，公司专项资管 限制逐年下跌，年均复合下跌 31.33%，主要系 ABS 市集受宏不雅环境变化影响全体缩量，加之行业竞争态势加重所致；放浪 2023 年末，专项资管限制较上年末下跌 25.47%。2021－2023 年末，围聚资管限制亦持续下跌，年均复合下跌 22.19%；放浪 2023 年末， 公司围聚资管限制较上年末下跌 33.99%。                                                                                   信用评级论说          |        10    放浪 2024 年 6 月末，公司资产经管业务限制较上年末有所回升，增幅为 17.87%，围聚、定向、专项资管业务限制均有不同程 度增长；业务组成仍以专项资管业务为主。                                        图表 9 • 公司资产经管业务情况     形貌            金额（亿元）        占比（%）        金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）      占比（%）        金额（亿元）      占比（%）    围聚资管          69.02         8.44       63.30       10.30       41.79        20.41       54.95         22.77    定向资管         460.35        56.30      368.83       60.02       27.04        13.21       37.76         15.65    专项资管         288.26        35.26      182.37       29.68      135.91        66.38      148.62         61.59     所有这个词          817.63       100.00      614.50      100.00      204.74       100.00      241.33        100.00 而已来源：并吞资信凭证公司年度及 2024 年半年度论说论说整理    （5）其他业务    公司子公司发展态势深广，其中参股的两家基金公司盈利进展较好，为公司带来较好投资收益。    长城基金成立于 2001 年 12 月，当今经管的基金居品类别涵盖货币型、债券型、搀杂型以及指数型基金，形成遮掩低、中、高 种种风险收益特征的较为完善的居品线。放浪 2023 年末，长城基金总资产 25.46 亿元。2023 年，长城基金终了营业总收入 11.03 亿元，同比增长 9.26%；终了净利润 2.30 亿元，同比增长 28.42%。    景顺长城基金成立于 2003 年 6 月，其居品线较为完善并在股票型基金的经管上形成了特有的上风。放浪 2023 年末，景顺长 城基金总资产 67.81 亿元。2023 年，景顺长城终了营业总收入 38.30 亿元，同比下跌 9.53%；终了净利润 11.75 亿元，同比下跌    子公司宝城期货成立于 2007 年 11 月，注册成本为 1.20 亿元（2018 年增资后注册成本 6.00 亿元）                                                              ，公司持有 80.00%的股权。 宝城期货下设一家子公司华能宝城物华有限公司，主要从事能源煤套期保值、现货贸易等产融招引业务。放浪 2023 年末，宝城期 货总资产 107.22 亿元，净资产 13.34 亿元。2023 年，宝城期货终了营业总收入 2.81 亿元，终了净利润 0.28 亿元，分别同比下跌    子公司长城长富成立于 2012 年 5 月，注册成本 3.00 亿元（2014 年增资后注册成本 6.00 亿元）                                                            。公司通过长城长富开展私募基 金业务，放浪 2023 年末，总资产 6.60 亿元，净资产 6.52 亿元。2023 年，长城长富终了营业总收入 0.44 亿元，同比大幅增长 240.40%， 主要系收回形貌投资转回公允价值变动所致所致。    子公司长城投资成立于 2014 年 11 月。2021 年 1 月，长城投资注册成本由 5.00 亿元变更为 10.00 亿元。公司另类投资业务主 要由长城投资聚合经管。放浪 2023 年末，长城投资总资产 7.09 亿元，净资产 6.88 亿元。2023 年，长城投资终了营业总收入 0.47 亿元，同比大幅增长 192.11%，主要系金融资产收益增长所致。    公司计谋想象较为明确，得当公司本身的特色和上风，异日发展情景深广。    在公司“十四五”计谋想象指引下，公司以“安全”                          “当先”为指导念念想，以“结伙实体，让金融更有管事和价值”为企业使 命，鼓励公司“十四五”计谋想象各形貌标及管事任务，构建“一平台三中心”客户运营新模式，推动公司向“以客户为中心”转 型，以科创金融、绿色金融、产业金融为特色，聚焦数字券商、聪颖投资、科创金融，推动变革，增强公司竞争力、转换力和抗风 险才智，创建精于电力、能源范围的特色化一流证券公司。    钞票经管业务方面，公司以居品、投顾为主体鼓励钞票经管转型，巩固两融业务上风，丰富金融居品货架，通过细巧化运营和 科技赋能，知足客户多元化钞票经管需求；投资银行业务方面，通过“两个聚焦”加强形貌储备，打造要点区域竞争上风，冉冉形 成细分范围相对上风，加速投行投资化转型，探索产业转换与金融服务相招引的产业升级之路；资产经管业务方面，加强主动经管                                                                                        信用评级论说       |       11 才智，铸造多策略投研才智，深入销售渠说念合营关系，加速资产证券化业务转型，建树成为病笃的里面扶持居品中心和外部客户中 心；自营投资业务方面，科学合理作念好大类资产配置，深入专科化投研才智及风控体系建树，构建相对弱敞口的肃穆投资体系；机 构业务方面，通过科创金融港、“一平台三中心”打造“1+N”全地方整合业务模式，精确分裂客群、构建业务生态，扶植卖方研 究服务水和善销售才智，以私募为切入点、ESG 投资为防碍口推动机构业务闭环与落地。 八、风险经管分析      公司建立了较为完善的风险监控体系，同期制定了较为全面的风险经管轨制，大致较好扶持公司业务运行。      公司凭证干系法律法例及行业监管要求建立了较为完善的全面风险经管体系，制定了《全面风险经管轨制》等一系列规章制 度；并针对各部门、各业务分别制定了相应的风险经管办法。      公司建立了四个层级的风险经管架构：第一层级是董事会偏执下设的董事会风险收敛与合规委员会，全面指挥公司风险收敛 管事；第二层级是公司在运筹帷幄经管层面成立的风险收敛与安全运营委员会，对公司运筹帷幄风险实行统筹经管，对风险经管要紧事项进 行审议与决策；第三层级是风险经管职能部门，包括法律合规部、风险经管部、财务部、审计部、营运经管部、信息技巧与金融科 技部等；第四层级是各业务部门、子公司及分支机构。上述四个层面形成从上至下垂直型风险经管机构，在董事会风险收敛与合规 委员会指挥下，由风控委进行集体决策，风险经管部门与业务部门、分支机构密切配合，从审议、决策、膨大和监督等方面经管风 险。      风险目的动态监管方面，公司建立了净成本等风险收敛目的体系及证券投资、量化投资、固定收益、经纪业务、资产经管、融 资融券等业务的风险监控系统，并制定了相应的监控预警阀值。通过上述监控系统和模块，实时留意与经管种种风险。      此外，公司制定了《压力测试经管办法》                       ，依期凭证市集及公司运筹帷幄变化情况对流动性风险收敛目的进行压力测试，分析其承 受短期和中历久压力情景的才智，实时制定融资策略，提高融资来源的多元化和稳固进度。公司建立了得当监管要求、并与其业务 发展相恰当的风控体系与实施举措。 九、财务分析      公司提供了 2021－2023 年财务报表及 2024 年半年度财务报表。其中，2021 年财务报表经德勤华永司帐师事务所（格外庸俗 合伙）审计，2022 年和 2023 年财务报表经中审众环司帐师事务所（格外庸俗合伙）审计，均被出具了无保留的审计意见；2024 年 半年度财务报表未经审计。      司帐政策变更方面，公司自 2021 年 1 月 1 日起膨大财政部于 2018 年校正的新租借准则，凭证新租借准则的联络规则，初度 膨大新租借准则的积聚影响数，调理今年年头留存收益及财务报表其他干系形貌，不调理可比时代信息；2022 年、2023 年及 2024 年上半年公司无病笃司帐政策和司帐预计变更。      合并范围变更方面，2021 年至 2024 年 6 月末，公司合并范围变动较小。      综上，公司财务数据可比性较强。 注其流动性经管情况。放浪 2024 年 6 月末，公司欠债限制较上年末变动不大，杠杆水平保持稳固。      公司主要通过拆入资金、卖出回购金融资产、刊行短期融资券、次级债及公司债券的方式来知足业务发展对资金的需求，融资 方式较为多元化。 有欠债较为安适。放浪 2023 年末，欠债总和较上年末增长 19.97%。其中，自有欠债增长 28.88%，主要系债券回购加多甚而卖出 回购金融资产款限制增长以及公司加大债券刊行力度详尽所致；自有负借主要由应付债券、卖出回购金融资产款和应付短期融资 款组成。                                                         信用评级论说    |   12                                             图表 10 • 公司欠债结构         形貌                         金额（亿元）       占比（%）       金额（亿元）     占比（%）       金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）     占比（%） 欠债总和                        725.84      100.00     721.64      100.00      865.73      100.00     877.24       100.00 按权属分：自有欠债                   488.22       67.26     487.44       67.55      628.21       72.56     638.91         72.83        非自有欠债                237.62       32.74     234.20       32.45      237.52       27.44     238.33         27.17 按科目分：应付短期融资款                 60.41        8.32      71.62        9.92       80.83        9.34      60.64          6.91        拆入资金                  12.82        1.77      26.02        3.61       21.12        2.44      48.94          5.58        卖出回购金融资产款            142.04       19.57     145.65       20.18      190.17       21.97     187.66         21.39        应付债券                 236.89       32.64     204.66       28.36      279.53       32.29     269.84         30.76        交往性金融欠债                0.00        0.00      16.76        2.32       22.31        2.58      35.98          4.10        代理买卖证券款              230.53       31.76     234.20       32.45      237.34       27.42     238.33         27.17 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表整理   从杠杆水平来看，2021－2023 年末，公司自有资产欠债率有所波动，处于行业一般水平；母公司口径净成本/欠债和净资产/负 债大致知足干系监管要求。                                         图表 11 • 公司债务及杠杆水平         形貌                    2021 年末                2022 年末                 2023 年末               2024 年 6 月末 全部债务（亿元）                                459.67                 468.12                  597.36                  606.62  其中：短期债务（亿元）                            218.46                 260.05                  314.43                  333.22      历久债务（亿元）                           241.21                 208.07                  282.93                  273.40 短期债务占比（%）                                47.53                  55.55                   52.64                    54.93 自有资产欠债率（%）                               70.82                  63.45                   68.37                    68.31 净成本/欠债（%）                                36.19                  47.52                   33.50                    33.18 净资产/欠债（%）                                40.30                  56.11                   44.91                    45.02 注：短期债务未包含一年内到期的应付债券，故狡计斥逐低于骨子情况 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表及风险收敛目的监管报表整理                             图表 12 • 放浪 2024 年 6 月末公司有息债务到期期限结构                 到期期限                                   金额（亿元）                                   占比（%）                  所有这个词                                                     567.08                              100.00 注：上表中有息债务为公司提供口径，不含交往性金融欠债和租借欠债 而已来源：并吞资信凭证公司提供而已整理   放浪 2024 年 6 月末，公司欠债总和和全部债务较上年末均变动不大，杠杆水平亦相对安适。从有息债务到期期限结构来看， 放浪 2024 年 6 月末，公司一年内到期的债务占比为 66.23%，存在一定聚合偿付压力，需对公司流动性经管保持心理。   公司流动性目的全体进展很好。 高流动性资产搪塞短期内资金流失的才智很强；历久稳固资金救济公司业务发展的才智较强。                                                                                           信用评级论说           |            13                                   图表 13 • 公司流动性干系目的 而已来源：并吞资信凭证公司风险收敛目的监管报表整理                            而已来源：并吞资信凭证公司风险收敛目的监管报表整理 险收敛目的显贵优于监管圭臬，成本填塞性很好。放浪 2024 年 6 月末，整个者权益限制较上年末小幅增长，权益组成保持稳固。 每年利润留存所致。放浪 2023 年末，整个者权益限制较上年末小幅增长 3.52%，其中包摄于母公司整个者权益占比很高；包摄于 母公司整个者权益以股本、成本公积和未分派利润为主，权益稳固性较好。利润分派方面，2021－2023 年，公司现款分成分别为 本大致形成一定补充。      放浪 2024 年 6 月末，公司整个者权益限制较上年末小幅增长 1.99%，主要系利润留存所致；权益组成较上年末变化不大。                                   图表 14 • 公司整个者权益结构          形貌                    金额（亿元）     占比（%）       金额（亿元）     占比（%）       金额（亿元）     占比（%）       金额（亿元）     占比（%）  包摄于母公司整个者权益         195.91       97.40     275.69       98.17     285.90       98.35     291.60        98.36      其中：股本            31.03       15.84      40.34       14.63      40.34       14.11      40.34        13.84         成本公积          92.20       47.06     158.42       57.47     158.42       55.41     158.42        54.33         一般风险准备        24.57       12.54      26.56        9.64      29.33       10.26      29.33        10.06         未分派利润         39.40       20.11      41.24       14.96      47.47       16.60      50.48        17.31         其他             8.71        4.45       9.11        3.31      10.33        3.61      13.02         4.46  少数股东权益                5.22        2.60       5.13        1.83       4.80        1.65       4.87         1.64  整个者权益所有这个词             201.13      100.00     280.81      100.00     290.69      100.00     296.46       100.00 注：股本、成本公积、一般风险准备、未分派利润、其他的占比为占包摄于母公司整个者权益的比重 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表整理 下跌 8.99%。其中，中枢净成本限制下跌 6.53%，附庸净成本限制大幅下跌 56.14%，主要系计入附庸净成本的次级债限制减少所 致。      从母公司口径风险收敛目的来看，2021－2023 年末，公司风险遮掩率波动高潮；成本杠杆率有所波动，其中 2023 年末较上年 末下跌 5.77 个百分点，主要系公司表表里资产总和增长且净成本限制小幅下跌详尽所致；母公司口径的净成本/净资产目的持续下 降。全体看，上述各形貌的均持续优于监管预警圭臬，接纳损结怨起义风险的才智保持深广。      放浪 2024 年 6 月末，公司净成本和净资产限制较上年末均变动不大，风险遮掩率、成本杠杆率和净成本/净资产目的均保持稳 定，各形貌的仍优于监管预警圭臬。本期拟刊行次级债券限制不跳动 10.00 亿元（含）                                          ，刊行后可对公司净成本形成一定补充。                                                                                   信用评级论说           |       14                                        图表 15 • 母公司口径期末风险收敛目的             形貌                  2021 年末        2022 年末           2023 年末           2024 年 6 月末                监管圭臬           预警圭臬       中枢净成本（亿元）                      145.86         218.68               204.41           210.97                      --                --       附庸净成本（亿元）                       27.00             11.40              5.00                0.00                   --                --        净成本（亿元）                       172.86         230.08               209.41           210.97                      --                --        净资产（亿元）                       192.52         271.72               280.74           286.31                      --                --     各项风险成本准备之和（亿元）                    82.84             97.34             90.80               90.28                   --                --        风险遮掩率（%）                      208.65         236.37               230.62           233.69                ≥100.00            ≥120.00        成本杠杆率（%）                       21.11             27.90             22.13               22.38               ≥8.00              ≥9.60       净成本/净资产（%）                      89.79             84.68             74.59               73.69              ≥20.00             ≥24.00 而已来源：并吞资信凭证公司风险收敛目的监管报表整理 高潮；公司盈利稳固性一般，但盈利才智很强。2024 年上半年，收入和利润限制同比下跌，需心理证券市集波动对公司盈利终了 的影响。                                            图表 16 • 公司营业收入和净利润情况                                 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表及行业公开数据整理 贸易业务限制松开甚而其他业务成本大幅减少所致。2023 年，                              营业开销同比小幅增长 6.20%。                                              其中，业务及经管费同比增长 41.26%， 主要系东说念主力成本加多；其他业务成本大幅下跌，主要系现货贸易业务限制进一步松开所致。2023 年，公司计提信用减值损失同比 大幅增长，主要系二级子公司华能宝城物华有限公司在开展煤炭贸易业务时形成的应收款项收回存在风险，公司补提预期信用损 失 0.68 亿元所致。                                               图表 17 • 公司营业开销组成       形貌                  金额（亿元）     占比（%）          金额（亿元）          占比（%）         金额（亿元）           占比（%）                金额（亿元）        占比（%）     业务及经管费          25.01          45.02        16.50            71.67            23.30               95.33          11.39           98.58     种种减值损失          -0.03          -0.06         0.24             1.06             0.88                3.60           0.04            0.38     其他业务成本          30.17          54.32         5.98            26.00             0.00                0.00          0.003            0.03       其他             0.40           0.72         0.29             1.27             0.26                1.06           0.12            1.02      营业开销           55.55         100.00        23.01           100.00            24.44           100.00             11.56          100.00 注：上表中种种减值损失包含资产减值损失、信用减值损失偏执他资产减值损失 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表整理                                                                                                               信用评级论说           |        15     受上述因素详尽影响，2021－2023 年，公司利润总和和净利润均先减后增、有所波动。2023 年，利润总和和净利润分别同比 增长 87.76%和 56.19%，其中净利润远高于行业平均增幅（-3.14%）                                        ，盈利终了情况很好。 收敛才智一般；营业利润率先稳后升，自有资产收益率和净资产收益率均先降后升、波动下跌，盈利稳固性一般，盈利才智很强。 有资产收益率和净资产收益率分别为 0.79%和 2.48%。                                     图表 18 • 公司盈利目的         形貌             2021 年             2022 年           2023 年           2024 年 1－6 月      营业用度率（%）                   32.24              52.76            58.38                  57.49      薪酬收入比（%）                   23.46              33.20            42.97                  43.08      营业利润率（%）                   28.38              26.38            38.76                  41.68     自有资产收益率（%）                   3.02               1.25             1.69                   0.79     净资产收益率（%）                    9.55               3.79             5.00                   2.48      盈利稳固性（%）                   23.09              35.63            36.46                     -- 注：2024 年半年度干系财务目的未年化 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表整理     公司或有欠债风险较小。     放浪 2024 年 9 月末，并吞资信未发现公司存在对外担保的情况。     放浪 2024 年 9 月末，并吞资信未发现公司存在涉案金额跳动 1000 万元，且占上市公司最近一期经审计净资产十足值 10%以 上的诉讼、仲裁事项。     公司过往债务践约情况深广，转折融资渠说念流畅。                                ，放浪 2024 年 11 月 29 日查询日，公司无未结清和已结清的     凭证公司提供的中国东说念主民银行征信中心出具的《企业信用论说》 心理类和不良/失约类贷款信息记载。     放浪 2024 年 12 月 24 日，凭证公司过往在公开市集刊行债务融资用具的本息偿付记载，并吞资信未发现公司存在过时或失约 记载，公司践约情况深广；并吞资信亦未发现公司被列入宇宙失信被膨大东说念主名单。     放浪 2024 年 6 月末，公司得回银行授信额度所有这个词 1086.50 亿元，其中已使用授信额度 224.58 亿元；授信限制很大，能知足公 司业务发展需求。 十、ESG 分析     公司环境风险很小，积极参与绿色金融举止，并施行当作国企的社会管事，建立了 ESG 评价体系。全体看，当今公司 ESG 表 现较好，对其持续运筹帷幄无负面影响。     环境方面，公司所属行业为金融行业，濒临的环境风险很小。绿色金融方面，2023 年，公司绿色投资总和 21.23 亿元，同比增 长 35.95%，其中绿色债权类投资限制 15.68 亿元、绿色股权类投资限制 5.55 亿元。同期，公司猖厥承销绿色债券、绿色 ABS；2023 年，公司承销绿色债券 4 只，债权绿色融资及股权绿色融资形貌承销限制共计 20.45 亿元。 管事方面，2023 年，公司公益捐赠 602.25 万元，种种公益举止参与东说念主员 200 余东说念主次。同期，公司响应国度号令，助力巩固脱贫成 果、鼓励乡村振兴；2023 年，公司巩固拓展脱贫攻坚恶果、乡村振兴干涉总金额为 1006.90 万元，完成乡村振兴帮扶形貌 20 余项。                                                                        信用评级论说        |        16     公司建立了 ESG 评价体系，涵盖了六大维度、所有这个词 300 余个子目的，在环境、社会管事、措置等维度以外，招引传统的财务、 估值与生意模式定性分析，集成了一个详尽全面的投资评价体系。基于 ESG 评价体系，公司发布了长城碳中庸指数、长城碳中庸 中小盘指数、长城 ESG 绿色债券优选指数、长城 ESG 能源行业优选指数、长城 ESG 大盘优选指数等指数居品。     此外，公司膨大董事会的多元化建树。放浪本论说出具日，公司沉寂董事占比 33.33%，女性董事占比 50.00%；董事具有较为 丰富的金融、经济、财务等专科常识。 十一、外部救济     公司股东结构较多元，控股股东及骨子收敛东说念主详尽实力很强，大致在成本补充、业务资源和业务协同等方面给予公司很大救济。     公司的股东既有国有因素，也有民营性质，体现了较多元的股东结构，有意于公司更好地建立设施的法东说念主措置结构和深广的经 营机制。公司的控股股东为华能成本，骨子收敛东说念主为华能集团。华能集团所以电力产业为主的中央国有企业；放浪 2024 年 6 月末， 华能集团资产总和 15971.01 亿元，整个者权益 4786.40 亿元；2024 年 1－6 月，华能集团终了营业总收入 1932.87 亿元，归母净利 润 80.79 亿元，详尽实力很强。     华能成本是华能集团清雅金融资产投资与经管和金融服务的子公司，华能成本偏执下属企业涉足保障、信托、期货、融资租借 等种种金融资产和业务，有意于与公司阐述协同效应，终了资源分享和上风互补，为公司提供了较大的业务发展空间。公司当作华 能集团下属金融类中枢子公司之一，大致在成本补充、业务资源和业务协同等方面得回股东的很大救济，且股东救济意愿很强。     公司其他主要股东包括深圳新江南（招商局集团下属企业）及深圳能源等，主要股东偏执关联企业实力较强，公司可知足股东 偏执关联企业全地方的详尽性金融服务需求，配合其资源整合管事，深入产融招引。 十二、债券偿还风险分析     相较于公司的债务限制，本期债项刊行限制较小，本期债项刊行后，干系财务目的对刊行后全部债务的遮掩进度较刊行前略 有下跌，仍属深广；推敲到公司当作宇宙性详尽类上市证券公司，在股东配景、成本实力、资产质地和融资渠说念等方面具有上风， 并招引本期债项性质及要素，公司对本期债项的偿还才智很强。     放浪 2024 年 6 月末，公司全部债务限制为 606.62 亿元，本期拟刊行债项限制不跳动 10.00 亿元（含）                                                               ，相干于公司的债务规 模，本期债项刊行限制较小。假定本期债项召募资金净额为 10.00 亿元，本期债项刊行后，以 2024 年 6 月末数据为基础，在其他 因素不变的情况下，公司自有资产欠债率将高潮 0.34 个百分点至 68.64%，杠杆水平小幅扶植。推敲到本期债项召募资金拟用于偿 还到期公司债本金，本期债项刊行对公司债务包袱的影响或将小于测算值，同期刊行后公司债务期限结构将有所改善。     以干系财务数据为基础，按照刊行限制 10.00 亿元估算干系目的对全部债务的保障倍数的保障倍数（见下表）                                                        ，主要财务目的 对刊行后全部债务的遮掩进度较刊行前略有下跌，仍属深广水平，本期债项的刊行对公司偿债才智影响不大。                             图表19 • 本期债项偿还才智测算            形貌                               刊行前                    刊行后            刊行前                刊行后         全部债务（亿元）                     597.36                607.36         606.62                   616.62       整个者权益/全部债务（倍）                    0.49                  0.48           0.49                     0.48       营业收入/全部债务（倍）                     0.07                  0.07           0.03                     0.03     运筹帷幄举止现款流入额/全部债务（倍）                  0.21                  0.20           0.12                     0.12 而已来源：并吞资信凭证公司财务报表整理                                                                           信用评级论说               |       17 十三、评级论断   基于对公司运筹帷幄风险、财务风险、外部救济及债项刊行条件等方面的详尽分析评估，并吞资信信托公司主体历久信用品级为 AAA，本期债项信用品级为 AA+，评级瞻望为稳固。                                            信用评级论说   |   18 附件 1-1    公司前十大股东持股情况（放浪 2024 年 9 月末）    序号                          股东称呼                     持股比例（%）    所有这个词                            --                            74.39 而已来源：公司 2024 年第三季度论说 附件 1-2    公司组织架构图（放浪 2023 年末）    而已来源：公司年度论说                                                       信用评级论说   |          19 附件 2   主要财务目的的狡计公式        目的称呼                                        狡计公式                      （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%                增长率                      （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%                      总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交往代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有东说念主               自有资产                      投资份额                      总欠债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交往代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有东说念主               自有欠债                      投资份额         自有资产欠债率      自有欠债/自有资产×100%           营业利润率      营业利润/营业收入×100%           薪酬收入比      员工薪酬/营业收入×100%           营业用度率      业务及经管费/营业收入×100%         自有资产收益率      净利润/（期初自有资产+期末自有资产）/2×100%          净资产收益率      净利润/（期初整个者权益+期末整个者权益）/2×100%           盈利稳固性      近三年利润总和圭臬差/利润总和均值的十足值×100%         信用业务杠杆率      信用业务余额/整个者权益×100%；                      优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+欠债（均取自监   优质流动性资产/总资产                      管报表）                      短期借债+卖出回购金融资产款+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交往性金融欠债+其他负               短期债务                      债科目中的短期有息债务               历久债务   历久借债+应付债券+租借欠债+其他欠债科目中的历久有息债务               全部债务   短期债务+历久债务                                                                   信用评级论说   |   20 附件 3-1     主体历久信用品级建树及含义   并吞资信主体历久信用品级分裂为三等九级，象征暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”                      “-”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。   各信用品级象征代表了评级对象失约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低反馈了评级对象失约概率冉冉增高，但不排 除高信用品级评级对象失约的可能。   具体品级建树和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约概率极低      AA       偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，失约概率很低      A        偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约概率较低      BBB      偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，失约概率一般      BB       偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，失约概率较高      B        偿还债务的才智较地面依赖于深广的经济环境，失约概率很高      CCC      偿还债务的才智相配依赖于深广的经济环境，失约概率极高      CC       在歇业或重组时可得回保护较小，基本弗成保证偿还债务      C        弗成偿还债务 附件 3-2     中历久债券信用品级建树及含义   并吞资信中历久债券信用品级建树及含义同主体历久信用品级。 附件 3-3     评级瞻望建树及含义   评级瞻望是对信用品级异日一年傍边变化标的和可能性的评价。评级瞻望经常分为正面、负面、稳固、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多有意因素，异日信用品级调升的可能性较大      稳固       信用情景稳固，异日保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利因素，异日信用品级调降的可能性较大     发展中       格外事项的影响因素尚弗成明确评估，异日信用品级可能调升、调降或看护                                                    信用评级论说    |   21                 追踪评级安排   凭证干系监管法例和并吞资信评估股份有限公司（以下简称“并吞资信”）关联业务设施，并吞资 信将在本期债项信用评级有用期内持续进行追踪评级，追踪评级包括依期追踪评级和不依期追踪评级。   长城证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按并吞资信追踪评级而已清单的要求实时提供相 关而已。并吞资信将按照关联监管政策要乞降奉求评级左券商定在本期债项评级有用期内完成追踪评 级管事。   贵公司或本期债项如发生要紧变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重 大事项，贵公司应实时奉告并吞资信并提供关联而已。   并吞资信将密切心理贵公司的运筹帷幄经管情景、外部运筹帷幄环境及本期债项干系信息，如发现存要紧 变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，并吞资信将进行必要的打听， 实时进行分析，据实阐明或调理信用评级斥逐，出具追踪评级论说，并按监管政策要乞降奉求评级左券 商定报送及透露追踪评级论说和斥逐。   如贵公司弗成实时提供追踪评级而已，或者出现监管规则、奉求评级左券商定的其他情形，并吞资 信不错拆开或破除评级。                                     信用评级论说   |   22